Кризис 2008 года: минус 56,8% и пять с половиной лет до нового рекорда

Насколько упал фондовый рынок в 2008 году

Все цифры по индексу посчитаны по дневным ценам закрытия ценового S&P 500, то есть без дивидендов. Медвежий рынок длился 17 месяцев, или 355 торговых сессий: с 9 октября 2007 года по 9 марта 2009-го. Внутридневной минимум случился на сессию раньше, в пятницу 6 марта, на отметке 666,79 пункта.

Долгое время рынок сползал медленно, а потом обрушился. Минус 20% от пика (с этой границы принято отсчитывать медвежий рынок) индекс впервые показал на закрытии 9 июля 2008 года. Перед этим, после спасения Bear Stearns в марте, он успел отыграться до 1 426,63 пункта 19 мая. До рекорда оставалось всего 8,9%, и многие решили, что худшее позади. Затем сентябрь отнял 9,1%, а октябрь 16,9%. Отметку «минус 50%» индекс впервые пробил 20 ноября 2008 года: 752,44 пункта, минимальное закрытие того года. Но и это было не дно: до марта ему предстояло потерять ещё 10%.

За календарный год S&P 500 опустился с 1 468,36 до 903,25 пункта, на 38,5%. С реинвестированными дивидендами вышло ненамного лучше: индекс полной доходности S&P 500 потерял 37,0%. Промышленный индекс Доу — Джонса упал на 33,8%, это его худший год с 1931-го, писала ABC News.

В России кризис 2008 года помнят по обвалу индекса РТС и ослаблению рубля зимой 2008–2009 годов. Но эпицентр был в США, и логику событий проще всего проследить по американскому рынку.

Хронология кризиса 2008 года и реакция рынка

Часть громких новостей пришлась на выходные или на вечер после закрытия торгов. Поэтому в таблице указано изменение S&P 500 в первую сессию, когда рынок мог на них отреагировать.

Из таблицы видны две закономерности. Первая: спасательные операции вовсе не гарантировали рост. После того как Fannie и Freddie взяли под госуправление, рынок подрос, но через неделю, когда Lehman дали обанкротиться, упал на 4,7%. Назавтра после спасения AIG он снова потерял 4,7% и продолжал падать уже после того, как программа помощи банкам TARP стала законом. Вторая: хуже всего рынок встретил не банкротство, а голосование в Конгрессе. Истории спасения Bear Stearns и банкротства Lehman Brothers с котировками и закулисными подробностями разобраны в отдельных статьях.

Худшие и лучшие дни кризиса 2008 года

За 2008 год S&P 500 18 раз проходил за одну сессию больше 5%: 11 раз вниз и 7 раз вверх. Колебания на 3% и сильнее пришлись на 42 из 253 торговых дней года. Некоторые из лучших дней отстояли от худших меньше чем на неделю.

13 и 28 октября 2008 года до сих пор остаются двумя самыми сильными однодневными взлётами S&P 500 в наших данных, которые начинаются с 1962 года. А три худших дня 2008-го занимают в списке самых сильных однодневных падений с 1962 года места с четвёртого по шестое: хуже были только «чёрный понедельник» в октябре 1987 года и две сессии марта 2020-го. Утром 15 октября Бюро переписи США сообщило, что розничные продажи в сентябре упали на 1,2%. 1 декабря Национальное бюро экономических исследований (NBER), которое в США официально датирует рецессии, объявило, что рецессия началась ещё в декабре 2007 года, то есть целый год назад. Биржевой фонд (ETF) финансового сектора в тот день подешевел на 16,7%.

Мощные дни роста вовсе не означали, что дно пройдено. От закрытия 13 октября индекс к марту 2009 года потерял ещё 32,6%. А одна только неделя с 6 по 10 октября обошлась в 18,2%.

Банки, золото и облигации: кто сколько потерял

Кризис зародился в банковской системе, и тяжелее всех пришлось акционерам банков. Если взять ровно отрезок от пика до дна S&P 500, акции Citigroup даже с учётом дивидендов потеряли 97,6%, Bank of America 92,2%, а паи фонда финансового сектора Financial Select Sector SPDR (тикер XLF) 81,6%. JPMorgan Chase, который в итоге купил и Bear Stearns, и банковский бизнес Washington Mutual, отделался сравнительно мягкими −64,9%. Защитные активы в это время дорожали: золото и казначейские облигации США (на рынке их называют трежерис).

Золото сработало как страховка, хотя и с приключениями. По нашим данным, 17 марта 2008 года, в понедельник после выходных со спасением Bear Stearns, спотовая цена закрылась выше 1 000 долларов за унцию. Осенью инвесторы продавали почти всё подряд, и к 23 октября унция подешевела до 714,65 доллара, на 28,8% ниже мартовского максимума. Тем не менее 2008 год золото закончило с плюсом 5,5%, а к мартовскому дну 2009 года стоило на 24% дороже, чем в октябре 2007-го.

Чище всех со своей задачей справились длинные гособлигации. Доходность 10-летних трежерис упала с 4,67% в день пика рынка акций до 2,08% 18 декабря 2008 года, а фонд длинных облигаций TLT принёс за 2008 год 34,0% с учётом реинвестированных купонов. Позже за такую защиту пришлось заплатить: когда паника улеглась, TLT с декабрьского максимума 2008 года к июню 2009-го потерял 26,6%. Деньги на депозите были в безопасности, но почти ничего не приносили. Вклад под ставку по федеральным фондам (главный процентный ориентир ФРС) за все 17 месяцев падения дал бы около 3%.

По Citigroup хорошо видно, как лихорадило банковские акции. 24 ноября 2008 года, в первый торговый день после господдержки, акции взлетели на 58%. 27 февраля 2009 года они рухнули на 39%: план Минфина забрать до 36% банка показал, насколько размоются доли прежних акционеров. 5 марта 2009 года акция Citi в моменте стоила всего 97 центов. Bank of America 20 января 2009 года подешевел на 29%, через четыре дня после того, как правительство объявило о втором раунде помощи банку, связанном с покупкой Merrill Lynch.

Причина кризиса 2008 года простыми словами

Кризис 2008 года часто называют ипотечным, и это справедливо: всё началось с американских жилищных кредитов. До краха банков дело дошло через цепочку из четырёх звеньев.

1. Жильё. Кредиторы выдавали ипотеку людям, которые могли расплатиться, только пока дома дорожали. Часто это были кредиты с низкой «приманочной» ставкой на первые годы, которая потом заметно росла. Цены перестали расти, и просрочки поползли вверх. В апреле 2007 года обанкротилась New Century, один из крупнейших кредиторов сегмента субпрайм.
2. Секьюритизация. Кредиты не оставались у того, кто их выдал. Их упаковывали в ипотечные облигации, нарезали на слои с разным риском, получали для них рейтинги и продавали инвесторам по всему миру. Когда дефолтов стало больше, никто не мог сказать, в каких именно бумагах сидят плохие кредиты. Именно этим BNP Paribas в августе 2007 года объяснил заморозку трёх своих фондов.
3. Кредитное плечо. Комиссия по расследованию финансового кризиса (FCIC) установила, что у пяти крупнейших инвестбанков плечо по одному из показателей доходило до 40 к 1. При такой нагрузке падения стоимости активов меньше чем на 3% хватало, чтобы уничтожить весь капитал.
4. Короткие деньги. Большую часть займов брали на одну ночь и перекредитовывали каждый день. Стоило кредиторам усомниться в фирме, как деньги просто переставали поступать. По сути это паника вкладчиков, только без очереди у дверей банка. Из Washington Mutual клиенты забрали 16,7 млрд долларов чуть больше чем за неделю, после чего банк закрыли регуляторы.

В итоге убытки по американской ипотеке переросли в кризис доверия к компаниям, которые держали эти долги. Вывод комиссии в финальном отчёте прозвучал жёстко: кризиса можно было избежать.

Как ответили ФРС и Вашингтон

ФРС снижала ставку на протяжении всего кризиса. Эффективная ставка по федеральным фондам в среднем составляла 5,26% в июле 2007 года и 2,00% в августе 2008-го, а после Lehman обвалилась: 0,97% в октябре, 0,39% в ноябре. 16 декабря 2008 года ФРС установила целевой диапазон 0–0,25%, и среднемесячная эффективная ставка держалась ниже 0,25% вплоть до декабря 2015 года, когда регулятор впервые после кризиса её поднял. Конгресс 3 октября учредил TARP (Troubled Asset Relief Program, программу выкупа проблемных активов), а 14 октября Минфин объявил, что купит у банков привилегированные акции на сумму до 250 млрд долларов, половину у девяти крупнейших.

Экономика отставала от рынка и на спаде, и на подъёме. Безработица на пике акций в октябре 2007 года составляла 4,7%, на дне в марте 2009-го 8,7%. Потом она росла ещё семь месяцев, до 10,0% в октябре 2009 года, а к 5% вернулась только в сентябре 2015-го. Позже NBER датировал рецессию декабрём 2007 – июнем 2009 года: 18 месяцев, самая долгая со времён Второй мировой.

Сколько рынок восстанавливался после кризиса 2008 года

Если считать только по цене, пять лет и пять с половиной месяцев. 28 марта 2013 года S&P 500 закрылся на 1 569,19 пункта, впервые выше рекорда октября 2007-го. С пика прошло 1 376 торговых сессий, со дна около четырёх лет. С реинвестированными дивидендами ждать пришлось примерно на год меньше: индекс полной доходности S&P 500 впервые закрылся выше уровня 9 октября 2007 года 2 апреля 2012 года.

Отскок со дна поначалу был крутым. С минимума 9 марта индекс к концу 2009 года вырос на 64,8%, а за первые двенадцать месяцев на 68,6%. Тот, кто ждал признаков выздоровления экономики, пропустил большую часть роста: в конце октября 2009 года, в месяц пиковой безработицы, индекс уже стоял на 53% выше дна. Сам рекорд октября 2007 года был всего на 2,5% выше пика доткомов в марте 2000-го, поэтому 2000–2009 годы и называют потерянным десятилетием для американских акций. 1 октября 2026 года S&P 500 стоял на отметке 7 666,49 пункта: даже без учёта дивидендов это более чем в 11 раз выше дна 2009 года.

За средней цифрой по индексу скрывается огромная разница между выжившими. Акции JPMorgan с учётом реинвестированных дивидендов впервые закрылись выше уровня октября 2007 года уже в сентябре 2009-го, а с тех пор выросли более чем в десять раз. Акционерам Bank of America даже с учётом дивидендов пришлось ждать до 2021 года, фонду финансового сектора около десяти лет. Акции Citigroup даже на 1 октября 2026 года стоили более чем на 60% дешевле, чем в октябре 2007-го, и это с учётом дивидендов. Акционеры Lehman Brothers потеряли всё, акционеры Washington Mutual остались почти ни с чем. Для сравнения: после обвала из-за COVID в 2020 году рынок вернулся к прежнему максимуму за полгода. В 2008-м сначала пришлось докапитализировать саму банковскую систему.

Фильмы про кризис 2008 года: что в них правда

• «Игра на понижение» (The Big Short, 2015, режиссёр Адам Маккей, по книге Майкла Льюиса). Герои ставят против ипотечных облигаций с помощью кредитных дефолтных свопов, по сути страховки от дефолта. Фильм получил «Оскар» за лучший адаптированный сценарий, а его объяснения того, как плохие кредиты упаковывали и как им ставили рейтинги, верны по духу. Из главных инвесторов под своим именем выведен только Майкл Бьюрри.
• «Предел риска» (Margin Call, 2011, Джей Си Чандор, номинация на «Оскар» за сценарий). Сюжет вымышленный: одна долгая ночь в безымянной фирме с Уолл-стрит. Зато механизм показан точно. Фирма понимает, что её ипотечные активы стоят гораздо меньше, чем способен выдержать тонкий слой капитала, и решает продать первой.
• «Крах неизбежен» (Too Big to Fail, HBO, 2011, по книге Эндрю Росса Соркина, министра финансов Генри Полсона играет Уильям Херт). Фильм восстанавливает выходные вокруг банкротства Lehman и поворот правительства к прямым вливаниям капитала в банки. Диалоги додуманы, а последовательность событий взята из репортажей Соркина.
• «Инсайдеры» (Inside Job, 2010, Чарльз Фергюсон). Документальная лента, получившая «Оскар», и единственная из четырёх картин, построенная на настоящих интервью. В центре внимания конфликты интересов в банках, рейтинговых агентствах и в академической среде.

Как прожить 2008 год вслепую

Все графики выше построены задним числом: мы знаем, где рынок оказался в марте 2009-го. Инвестор, который держал акции в те месяцы, не знал, было ли 752 пункта в ноябре дном (не было) и стал ли октябрьский рывок на 11,6% разворотом (тоже нет). Бесплатная браузерная игра Blindfolio возвращает игрока в это положение. Если выбрать стартовым десятилетием 2000-е, достанется отрезок в 10, 15 или 20 лет, который начинается где-то в этом десятилетии. Окно выбирает игра, так что кризис может прийти в начале, в середине или в конце раунда. При выбранном десятилетии год виден на экране; в полностью слепой версии со случайным стартом скрыта даже эпоха.

Время идёт неделя за неделей: игру можно в любой момент поставить на паузу или перемотать на месяц или год вперёд. Настоящие заголовки тех лет приходят как новости, в том числе об инфляции и о решениях ФРС по ставке. Компании спрятаны под кодовыми именами. В каталоге есть и те, кто не выжил, включая Lehman Brothers, Bear Stearns и Washington Mutual, и уцелевшие банки, а ещё золото, трежерис и депозит под историческую ставку ФРС (она указана прямо на депозите), которая в конце 2008 года падает почти до нуля. В финале открываются настоящие названия компаний (а в случайном раунде ещё и эпоха), а результат сравнивается с S&P 500 с реинвестированными дивидендами за тот же период. Для целого класса есть простой вариант: все выбирают 2000-е и одинаковую длину раунда. Каждому достанется своё окно внутри десятилетия, а потом можно сравнить, кто попал на обвал и как через него прошёл.