Банкротство Lehman Brothers: от рекордных $86 за акцию до нуля

История акций Lehman Brothers: ключевые даты

Акции Lehman Brothers (в русскоязычной прессе банк часто называют «Леман Бразерс») торговались на Нью-Йоркской фондовой бирже NYSE под тикером LEH. Цены в таблице номинальные, они взяты из отчётности компании и новостей тех дней. В самой игре котировки Lehman — сглаженная реконструкция, поэтому ни её график, ни цифры из неё здесь не используются. Картина кризиса целиком — в хронологии кризиса 2008 года.

В таблице бросаются в глаза две вещи. Во-первых, больше половины стоимости акции потеряли задолго до развязки: 17 марта 2008 года они закрылись на $31,75, на 63% ниже рекорда. Во-вторых, сам финал уложился в четыре торговых дня. В понедельник, 8 сентября, бумага стоила $14,15, в пятницу — уже $3,65.

Плечо 30 к 1 и трюк Repo 105

На конец 2007 финансового года (30 ноября 2007-го) у Lehman было $691 млрд активов и всего $22,5 млрд собственного капитала. В годовом отчёте банк сам указал кредитное плечо, то есть отношение активов к капиталу: 30,7. Годом раньше оно составляло 26,2, в 2003-м — 23,7. Проще говоря, на капитал приходилось около 3,3% баланса: стоило активам подешеветь на те же 3,3%, и на бумаге от акционерного капитала ничего бы не осталось.

Инвесторам Lehman предлагал смотреть на другой показатель, «чистый леверидж», и называл его более содержательным. По этой метрике плечо снизилось с 16,1 в конце 2007-го до 12,1 к маю 2008-го, и со стороны казалось, что банк сокращает риски. Антон Валукас, назначенный судом эксперт по делу о банкротстве, позже выяснил, что часть этого «улучшения» обеспечила бухгалтерская схема Repo 105.

Обычное РЕПО — это короткий кредит под залог ценных бумаг. Часть таких сделок Lehman заключал прямо перед концом квартала и записывал в отчётность как продажу, а через несколько дней выкупал бумаги обратно. По данным отчёта Валукаса, так с баланса ушло $38,6 млрд в конце 2007 финансового года, $49,1 млрд в конце февраля 2008-го и $50,38 млрд в конце мая. Без этих сделок чистый леверидж составил бы 17,8, 17,3 и 13,9 вместо отчётных 16,1, 15,4 и 12,1. Выступая в Конгрессе, Валукас рассказал, что во внутренней переписке сотрудники называли этот приём «уловкой». И что сдвиг почти на два пункта огромен, если учесть, что сам Lehman считал существенным изменение уже на одну десятую пункта.

Как падали акции Lehman Brothers в 2008 году

Март. В выходные 15–16 марта JPMorgan при поддержке ФРС согласился купить Bear Stearns. В понедельник, 17 марта, рынок решил, что следующим слабым звеном среди брокеров станет Lehman: его акции упали на $7,51, или на 19%, до $31,75. Бумаги JPMorgan в тот же день выросли на 10,3%.

Июнь. 9 июня Lehman объявил, что ждёт по итогам второго квартала убыток около $2,8 млрд, или $5,14 на акцию. Это был первый квартальный убыток с выхода на биржу в 1994 году, а чистая выручка за квартал оказалась отрицательной: минус $0,7 млрд. Заодно банк сообщил, что привлечёт $6 млрд нового капитала. Акции, закрывшиеся в предыдущую пятницу на $32,29, на премаркете (торгах до открытия биржи) потеряли около 12%. В том же сообщении Lehman оценил резерв ликвидности в $45 млрд и, как позже подчеркнул Валукас, назвал его крупнейшим за всю историю компании.

Лето. Всё лето Lehman вёл переговоры с государственным Korea Development Bank о крупном вложении в капитал, но сделка так и не состоялась. Во вторник, 9 сентября, новости о том, что переговоры зашли в тупик, обрушили акции на $6,36, или 45%, до $7,79. Так дёшево бумага не стоила со времён кризиса 1998 года, хотя ещё годом раньше за неё давали $67,72. S&P 500 в тот день упал на 3,4%, с 1 267,79 до 1 224,51 пункта.

10–12 сентября. Lehman досрочно опубликовал результаты третьего квартала: оценочный убыток $3,9 млрд при валовых списаниях на $7,8 млрд. Банк также объявил, что собирается продать контрольный пакет подразделения по управлению активами, а резерв ликвидности оценил в $42 млрд. Позже Валукас нашёл внутренний документ Lehman: активы, которые сам банк считал самыми ликвидными, сжались с $24,7 млрд 9 сентября до $1,4 млрд 12 сентября. Акции в среду подешевели примерно на 7%, в четверг — на 42%, в пятницу — ещё на 13,5%, до $3,65.

Последние выходные: Barclays, Bank of America и отказ государства

Ранним вечером в пятницу, 12 сентября, министр финансов США Генри Полсон собрал руководителей крупнейших банков Уолл-стрит в здании Федерального резервного банка Нью-Йорка. По данным Комиссии по расследованию причин финансового кризиса (FCIC), он сказал им, что спасти Lehman от банкротства может только частный сектор. Позицию властей главный юрист ФРБ Нью-Йорка Том Бакстер позже сформулировал коротко: «ни цента».

Претендентов на Lehman было двое. Bank of America изучил его баланс, решил, что активы переоценены, и предупредил Полсона: без участия государства сделки не будет. К воскресенью он договорился о другой покупке — Merrill Lynch примерно за $50 млрд, которые собирался заплатить своими акциями. Barclays продвинулся дальше. В субботу вечером сделка казалась согласованной, а активы, которые британцы брать не хотели, должен был профинансировать консорциум банков. В воскресенье всё развалилось. ФРБ Нью-Йорка требовал, чтобы до закрытия сделки Barclays гарантировал обязательства Lehman. По британским правилам на это требовалось согласие акционеров Barclays, а Управление по финансовым услугам Великобритании (FSA) отказалось сделать исключение.

Покупателя не нашлось, а выступить кредитором последней инстанции никто не захотел. Вскоре после полуночи в понедельник, 15 сентября, Lehman Brothers Holdings подал заявление о банкротстве по главе 11 в суд по делам о банкротстве Южного округа Нью-Йорка (дело 08-13555). Глава 11 Кодекса США о банкротстве — процедура, при которой требования кредиторов замораживаются, а компания под надзором суда реорганизуется или распродаёт бизнес по частям. Британские подразделения Lehman в тот же день перешли под внешнее управление.

Почему это крупнейшее банкротство в истории США

В день банкротства звучали цифры $639 млрд активов и около $619 млрд долгов. $639 млрд — это данные на 31 мая 2008 года из последнего квартального отчёта, который Lehman подал в SEC (Комиссию по ценным бумагам и биржам США). По предварительной оценке, опубликованной 10 сентября, к концу августа активов оставалось около $600 млрд. Прежде два крупнейших банкротства в истории США приходились на WorldCom в 2002 году и Enron в 2001-м. FCIC назвала дело Lehman крупнейшим банкротством в американской истории.

Такой масштаб — следствие бизнес-модели. Большую часть активов составляли торговые позиции, РЕПО и деривативы, а финансировали их другие финансовые институты короткими деньгами, которые приходилось перезанимать изо дня в день. Когда контрагенты перестали продлевать финансирование (JPMorgan, например, в последнюю неделю потребовал дополнительного залога), банк больше не мог работать, сколько бы ни стоили его активы на спокойном рынке.

Как в 2008 году падали другие банки

С 1 февраля 2007 года до последнего закрытия Lehman 12 сентября 2008-го ценовой индекс S&P 500 потерял 13,4% (с реинвестированием дивидендов — 10,5%). По нашим данным о полной доходности, отраслевой фонд XLF за тот же срок подешевел на 40,8%, Citigroup — на 64,6%, Bank of America — на 29,1%, JPMorgan — на 15,4%. Lehman примерно за то же время упал от максимума на 95,8%. Он выделялся даже на этом фоне, но и весь финансовый сектор к тому моменту уже глубоко увяз в медвежьем рынке.

15 сентября S&P 500 упал на 4,7%, до 1 192,70 пункта. Bank of America, в тот день договорившийся о покупке Merrill, подешевел на 21,3%, Citigroup — на 15,1%, JPMorgan — на 10,1%, XLF — на 9,7%. Худшее было впереди: к 20–21 ноября ценовой индекс S&P 500 опустился на 48% ниже уровня 1 февраля 2007 года, а Citigroup и Bank of America (по нашим данным о полной доходности, с дивидендами) были в минусе на 92% и 76%. Волна докатилась и до России: осенью 2008-го торги на ММВБ и РТС не раз приходилось останавливать. Сколько лет понадобилось, чтобы отыграть эти потери, — в статье про потерянное десятилетие.

Что получили акционеры и кредиторы после банкротства Lehman Brothers

Бизнес разобрали за считаные дни. 17 сентября Barclays договорился купить североамериканские инвестиционно-банковские и торговые подразделения Lehman вместе с примерно 10 000 сотрудников. Суд по делам о банкротстве одобрил сделку почти сразу, и 22 сентября она была закрыта: за сам бизнес Barclays заплатил $250 млн наличными и взял на себя обязательства, а за штаб-квартиру на Седьмой авеню и два дата-центра — ещё $1,29 млрд. Японская Nomura 22 сентября договорилась купить азиатско-тихоокеанское подразделение (около 3000 сотрудников), а 23 сентября — европейский и ближневосточный бизнес в акциях и инвестбанкинге (около 2500 человек).

• Акционеры: ничего. Когда 6 марта 2012 года вступил в силу план по главе 11, все обыкновенные и привилегированные акции аннулировали. Одну новую акцию выпустили на траст, созданный в интересах бывших акционеров, но деньги он получит, только если кредиторам заплатят полностью. Этого не произошло.
• Держатели старших облигаций материнской компании: с учётом 32-й выплаты 2 апреля 2026 года они получили 46,82% признанных требований. В отчёте за август 2025 года итоговое возмещение к закрытию дела оценивалось примерно в 46,9%.
• Все кредиторы материнской компании: к апрелю 2025 года им распределили $129,4 млрд. Из них $96,4 млрд получили внешние кредиторы, остальное ушло на расчёты между структурами самого Lehman.
• Клиенты американского брокера Lehman Brothers Inc.: его ликвидацию под надзором SIPC (американской корпорации защиты инвесторов) завершили в сентябре 2022 года. Клиентам вернули $106 млрд, все 111 000 их требований удовлетворены полностью. Необеспеченные кредиторы брокера получили 41,28%.

В этой разнице и состоит смысл структуры капитала: чем раньше ты стоишь в очереди на выплаты, тем больше шансов что-то вернуть. Облигационеры, купившие бумаги по номиналу, потеряли чуть больше половины. Акционеры потеряли всё, по какой бы цене ни покупали, — включая тех, кто пытался поймать дно после обвала на 45% 9 сентября или на 94% 15 сентября.

Откуда в поиске берутся котировки LEHMQ

Осенью 2008 года NYSE исключила акции из листинга, и они перешли на внебиржевой рынок под тикером LEHMQ (буква Q на конце означает, что компания проходит процедуру банкротства). Некоторые финансовые сайты до сих пор хранят страницы старых тикеров с последними сделками, поэтому поиск может выдать какую-то цену. Но это осколок прошлого, а не рыночная котировка. Акции аннулированы 6 марта 2012 года. В тот же день Lehman подал в SEC заявление о прекращении их регистрации, где указан единственный держатель обыкновенных акций — тот самый траст, получивший новую акцию. Имя Lehman Brothers при этом до сих пор мелькает в документах SEC и новостях, потому что конкурсная масса продолжает расплачиваться с кредиторами.

Lehman Brothers в Blindfolio: 2008-й без подсказок

Blindfolio — бесплатный симулятор фондового рынка в браузере: он переносит игрока в 10-, 15- или 20-летний отрезок реальной рыночной истории. В каталоге игры есть и компании, которые обанкротились или ушли с биржи, Lehman Brothers в их числе. Как и любая другая акция, он скрыт под временным кодовым именем, так что угадать, какой перед тобой банк, не получится. Если начать раунд с 2000-х, Lehman может попасться среди доступных бумаг, а видно будет только то, что видел инвестор тех лет: заголовки новостей (данные об инфляции и решения по ставке тоже приходят в виде новостей), ставку ФРС, которая указана у банковского депозита, и график цены. Если десятилетие выбрано вручную, год виден на экране, в случайном раунде скрыт и он. Настоящие названия компаний открываются в конце, вместе с итогом в сравнении с S&P 500. Зачем это нужно, объясняет статья про ошибку выжившего: когда изучаешь рынок задним числом, исчезнувшие компании легко выпадают из поля зрения.