Потерянное десятилетие фондового рынка: чем 2000–2009 годы обернулись для инвесторов

Что такое потерянное десятилетие фондового рынка

Чаще всего это выражение связывают с Японией: там «потерянным десятилетием» называют 1990-е, когда экономика годами почти не росла (ФРБ Сент-Луиса). Застой начался после того, как лопнул пузырь на рынках акций и недвижимости. Позже ярлык прилип и к американскому рынку акций 2000-х: S&P 500 закрыл десятилетие ниже, чем открыл.

Ущерб нанесли два обвала подряд. Первым был крах доткомов: с рекордных 1 527,46 пункта на закрытии 24 марта 2000 года S&P 500 скатился до 776,76 пункта 9 октября 2002 года, потеряв 49%. Потом индекс пять лет рос и 9 октября 2007 года установил новый рекорд — 1 565,15 пункта. Следом пришёл финансовый кризис и обрушил его на 57%, до 676,53 пункта 9 марта 2009 года. Это дно оказалось на 56% ниже пика 2000 года. Как развивался каждый из обвалов, мы подробно разбирали в статьях о пузыре доткомов и кризисе 2008 года. Здесь речь пойдёт о том, чем закончилось десятилетие в целом.

По графику видно, почему это десятилетие далось инвесторам тяжелее любого отдельного обвала. Индекс всё-таки поднялся выше пика 2000 года: 30 мая 2007 года он закрылся на отметке 1 530,23. Тот, кто терпел семь лет и наконец вернул свои деньги, меньше чем через два года снова потерял больше половины. Рекорд 2007 года S&P 500 обновил лишь 28 марта 2013 года, закрывшись на отметке 1 569,19 пункта.

Доходность S&P 500 за 2000–2009 годы: с дивидендами и без

Итоговая цифра зависит от того, учитывать ли дивиденды. По нашим данным, ценовой индекс S&P 500 (то есть без дивидендов) опустился с 1 455,22 пункта в первый торговый день 2000 года, 3 января, до 1 115,10 пункта 31 декабря 2009 года. Это −23,4%, или около −2,6% в год. Если считать от последнего закрытия 1999 года (1 469,25 пункта), выйдет −24,1%.

Дивиденды смягчили удар, но вывести результат в плюс не смогли. Асват Дамодаран, профессор Школы бизнеса Стерна при Нью-Йоркском университете (NYU Stern), публикует годовую доходность S&P 500 с учётом дивидендов. Если сложить его годовые цифры за 2000–2009 годы по правилу сложного процента, получится −9,1% за десятилетие, или −0,95% годовых (Дамодаран, NYU Stern). Подушка была тонкой: в 1999–2000 годах дивидендная доходность индекса составляла всего 1,1–1,2% (Дамодаран, данные по премии за риск).

Добавила своё и инфляция. С декабря 1999 по декабрь 2009 года потребительские цены в США выросли на 28,8% (индекс CPI-U из базы FRED, которую ведёт Федеральный резервный банк Сент-Луиса). С учётом инфляции индекс за десять лет растерял около 41% покупательной способности.

Во что стоило вкладывать в 2000-е: золото, облигации, депозит и отдельные акции

Десятилетие, провальное для индекса, оказалось вполне сносным, а то и удачным для активов, которые всё это время были под рукой. Это казначейские облигации США (на рынке их называют трежерис) и модельный депозит под ставку по федеральным фондам — главный процентный ориентир ФРС, центробанка США. Все ряды из нашей базы в таблице посчитаны за одинаковый период, а для сравнения добавлены два внешних ориентира.

Главным победителем стало золото. По нашим данным спотового рынка, в начале десятилетия унция стоила $289, в марте 2008 года впервые закрылась выше $1 000, а 2009-й завершила на отметке $1 096,60. Трежерис оставались в плюсе девять лет из десяти, и помогало им снижение ставок. Среднемесячная ставка по федеральным фондам достигла пика 6,54% в 2000 году, с середины 2003-го до середины 2004-го держалась около 1%, а в декабре 2009 года составляла 0,12%. Когда доходности падают, уже выпущенные облигации дорожают. По данным Дамодарана, только в 2008 году 10-летние трежерис принесли 20,1%, а S&P 500 даже с дивидендами потерял 36,6%. Не подвёл и депозит. Наш модельный вклад под ставку ФРС давал около 3% в год, лишь немного обгоняя инфляцию (2,6% в год), но за десятилетие вырос на 34%, а ценовой индекс S&P 500 за то же время потерял 23%.

Разброс между отдельными акциями был огромным. Акции Exxon Mobil подорожали; нефть марки WTI за те же годы выросла примерно с $26 до $79 за баррель (FRED). В цифре по Altria учтены два крупных выделения — Kraft Foods и Philip Morris International. Walmart закончил десятилетие в минусе. Технологическим лидерам 1999 года пришлось куда хуже: по нашим данным с учётом реинвестированных дивидендов, Cisco потеряла больше половины стоимости, Intel — почти половину, Microsoft — больше трети. Акции Citigroup после кризиса 2008 года подешевели почти на 90%. Apple за это время выросла в цене более чем в семь раз, но угадать такую компанию заранее — совсем другая задача. Об этом наш текст про ошибку выжившего.

Усреднение стоимости (DCA) или разовая покупка: наш расчёт

Чтобы понять, как десятилетие пережили те, кто откладывал регулярно, мы прогнали простой тест на ценовом индексе S&P 500. Каждый месяц с января 2000 по декабрь 2009 года в индекс вкладывается 100 долларов по цене закрытия первого торгового дня: 120 покупок, всего 12 000 долларов. Это и есть усреднение стоимости, или стратегия DCA (от английского dollar-cost averaging). Для сравнения те же 12 000 долларов вкладываются разом 3 января 2000 года. Дивиденды, комиссии и налоги не учитываются, оба портфеля оцениваются по цене закрытия 31 декабря 2009 года.

Регулярный покупатель оказался в выигрыше, потому что многие его покупки пришлись на дешёвые 2002–2003 и 2008–2009 годы. Средняя цена входа составила 1 155,75 пункта — почти столько же, сколько индекс стоил в конце десятилетия. Но путь к этому результату был тяжёлым. В конце февраля 2009 года внесённые к тому моменту 11 000 долларов стоили всего 6 840: после девяти с лишним лет накоплений бумажный убыток достигал 38%. Зато дешёвые покупки потом окупились. 28 марта 2013 года, когда S&P 500 обновил рекорд, всё купленное до конца 2009-го стоило 16 293 доллара, а разовое вложение января 2000 года — 12 940 долларов.

Такой исход — особенность десятилетия, которое началось с пика. На растущем рынке деньги, вложенные раньше, дольше работают, поэтому разовая покупка обычно выигрывает. Вывод здесь скромнее: регулярные взносы смягчили последствия неудачного старта.

Как часто рынок теряет 10 лет: скользящие периоды с 1962 года

Календарные десятилетия — условность, поэтому мы проверили все десятилетние «окна» в наших данных по S&P 500: от конца одного месяца до конца того же месяца через десять лет. С января 1962 по сентябрь 2026 года таких окон набирается 657. В 61 из них, то есть примерно в 9% случаев, ценовой индекс закончил ниже, чем начал. Все они укладываются в две группы: окна, начавшиеся в 1964–1972 годах (с концом в 1974–1982-м), и окна, начавшиеся в 1998–2001 годах (с концом в 2008–2011-м).

Худшее окно за шесть с лишним десятилетий наблюдений — с февраля 1999 по февраль 2009 года — пришлось как раз на потерянное десятилетие. В реальном выражении 1970-е были не мягче: с поправкой на инфляцию окно с июля 1972 по июль 1982 года потеряло 57% стоимости, а окно с февраля 1999 по февраль 2009-го — 54%. Как это получилось, когда индекс стоял на месте, а инфляция была двузначной, мы разбирали в статье про стагфляцию 1970-х.

Неприятнее всего то, как сильно результат зависит от точки старта. Возьмём календарные десятилетия, с декабря по декабрь. 1995–2004 годы принесли 164%, 1998–2007 — 51%. А вот 1999–2008 годы закончились убытком в 27%, 2001–2010 — в 5%. Десятилетие 2003–2012 снова дало плюс 62%. Несколько лет разницы во времени входа отделяли удвоение капитала от убытка.

Япония: 34 года, чтобы выйти в ноль

На фоне японского оригинала американская версия выглядит мягкой. Nikkei 225, главный индекс Токийской биржи, закрылся на рекордных 38 915,87 пункта 29 декабря 1989 года. Дно после пузыря пришлось лишь на 10 марта 2009 года — 7 054,98 пункта: примерно на 82% ниже пика и минимум с 1982 года (Nikkei Indexes). Закрыться выше рекорда 1989 года индексу удалось только 22 февраля 2024 года — на отметке 39 098,68 пункта, спустя 34 года (The Japan Times).

Оба спада начались с исторических максимумов после долгого бума. Разница — в том, что было дальше. S&P 500 обновил рекорд через четыре года после дна 2009 года, а 1 октября 2026 года ценовой индекс закрылся на 7 666,49 пункта, почти в семь раз выше уровня конца 2009-го. Японские инвесторы, купившие на вершине, больше поколения ждали лишь того, чтобы цена вернулась к уровню покупки.

Чему потерянное десятилетие учит долгосрочного инвестора

Прогноза на следующие десять лет из этих цифр не получится. Зато они помогают трезво взглянуть на несколько расхожих фраз.

• «На длинной дистанции акции всегда выигрывают» — вопрос в том, насколько длинной. Если смотреть только на цену, десяти лет не хватило примерно в 9% окон с 1962 года.
• Важна точка входа. 2000-е начались, когда S&P 500 стоял у рекорда, а дивидендная доходность составляла около 1,2% — заметно ниже привычных для 1960–1970-х примерно 2,7–5,5%.
• Диверсификация действительно работала. Золото, трежерис и депозит росли, пока индекс падал, а ралли в облигациях 2008 года частично смягчило обвал акций для тех, кто держал смешанный портфель.
• Регулярные взносы изменили результат. В нашем тесте инвестор с ежемесячными покупками потерял по цене 3,5%, а вложивший всё сразу — 23,4%.
• За средним по индексу прячется огромный разброс. За одно и то же десятилетие акции Citigroup подешевели почти на 90%, а Altria с реинвестированием дивидендов выросла больше чем вшестеро. Хорошая иллюстрация того, как трудно обогнать S&P 500, выбирая компании заранее.

Прожить 2000-е, не зная развязки

На готовом графике потерянное десятилетие кажется очевидным. В 2003 или 2006 году так не казалось: рынок рос, и никто не знал, что впереди второй обвал. Проверить это на себе можно в Blindfolio — бесплатной браузерной игре. Если выбрать 2000-е десятилетием старта, игра выдаст период длиной 10, 15 или 20 лет, который начинается в случайный момент внутри этого десятилетия. Даты будут видны, а вот компании выступают только под кодовыми названиями. Время идёт неделя за неделей, и игру можно в любой момент поставить на паузу. У тебя есть стартовый капитал и ежемесячная зарплата, решения по ставкам и инфляция приходят в виде новостных заголовков, а ставка ФРС указана на банковском депозите. В каталоге есть индексные фонды, трежерис, золото, депозит под ставку ФРС и компании, которые этот период не пережили. Если хочется играть совсем вслепую, выбери случайный раунд: тогда скрыты и годы, а эпоха вполне может оказаться именно этой. Настоящие названия, а заодно то, удалось ли тебе обогнать S&P 500, открываются только в конце.