Пузырь доткомов в цифрах: кто разорился, кто выжил и сколько лет ждали восстановления

Хронология пузыря доткомов: 1995–2002

Официальной даты начала у пузыря нет, но чаще всего его отсчитывают от IPO разработчика браузера Netscape: компании тогда было всего 16 месяцев, и прибыли она ещё ни разу не показывала. Само слово «доткомы» пошло от доменной зоны .com — её в те годы вписывали в название едва ли не каждого интернет-стартапа.

1. 9 августа 1995 года. Netscape выходит на биржу по 28 долларов за акцию. За день бумаги взлетают до 74,75 доллара и закрываются на 58,25 доллара: рынок оценивает компанию почти в 3 млрд долларов.
2. 5 декабря 1996 года. Глава ФРС (Федеральной резервной системы, центробанка США) Алан Гринспен, выступая в Американском институте предпринимательства, задаётся вопросом: как понять, что «иррациональный оптимизм» уже раздул цены активов сверх меры? S&P 500 в тот день закрылся на 744 пунктах. До пика он вырастет ещё более чем вдвое.
3. 13 ноября 1998 года. theGlobe.com размещает акции по 9 долларов, а к концу первого дня они стоят 63,5 доллара. Рост примерно на 606% стал тогда рекордом для первого дня торгов.
4. Май и ноябрь 1999 года. На биржу выходят eToys и Webvan. По итогам первого дня торгов каждую оценивают почти в 8 млрд долларов.
5. 10 марта 2000 года. Nasdaq Composite закрывается на 5 048,62 пункта. Выше он закроется только через 15 лет.
6. 24 марта 2000 года. S&P 500 достигает максимума эпохи пузыря — 1 527,46 пункта. Через несколько дней Cisco обгоняет Microsoft и становится самой дорогой публичной компанией мира.
7. 7 ноября 2000 года. Pets.com объявляет о закрытии — через девять месяцев после IPO.
8. Март 2001 года. Экономика США входит в рецессию. Так заканчивается 120-месячный подъём, самый долгий за всю историю наблюдений на тот момент.
9. 9 июля 2001 года. Webvan прекращает работу и увольняет около 2 000 человек.
10. 9 октября 2002 года. Дно: Nasdaq на отметке 1 114,11 пункта, S&P 500 — на 776,76.

Крах Nasdaq 2000 года: насколько глубоким было падение

Nasdaq Composite включает почти все акции биржи Nasdaq, где торгуется большинство американских технологических компаний. По ценам закрытия индекс потерял 77,9% с 10 марта 2000 года по 9 октября 2002 года. Биржевой фонд QQQ, который повторяет индекс Nasdaq-100 (сто крупнейших нефинансовых компаний биржи), появился только 10 марта 1999 года и за год с небольшим вырос на 131%. От пика 27 марта 2000 года до дна в октябре 2002-го он подешевел на 83,0% — и это с учётом реинвестированных дивидендов.

Ценовой индекс S&P 500, то есть без учёта дивидендов, снизился на 49,1%: с 1 527,46 до 776,76 пункта. На фоне Nasdaq это выглядит терпимо, пока не посмотришь, что было до этого. 3 января 1995 года индекс стоял на 459 пунктах, а к марту 2000-го вырос более чем втрое. В конце 2003 года, даже прибавив за год 26%, он всё ещё был на 27% ниже пика.

Выше уровня 2000 года S&P 500 впервые закрылся 30 мая 2007 года — спустя больше семи лет. Удержаться там не получилось: кризис 2008 года опустил индекс до 676,53 пункта в марте 2009-го, и окончательно ценовой индекс закрепился выше 1 527 пунктов только в марте 2013 года. Этот отрезок подробно разобран в статье о потерянном десятилетии 2000–2009.

Кто пережил крах доткомов и сколько потерял по дороге

В таблице собраны самые известные технологические компании, которые прошли через кризис и уцелели. Для каждой мы взяли максимальную цену закрытия в 1999–2001 годах, минимум последовавшего обвала и первый день, когда акция снова закрылась выше пика. Данные по акциям и QQQ скорректированы на сплиты и дивиденды, так что даты восстановления показаны для инвестора, который реинвестировал все дивиденды.

Из таблицы видны три вещи. Во-первых, без потерь не обошёлся никто. Меньше всех, на 65%, упала Microsoft, хотя это была сверхприбыльная компания, почти монополист на рынке операционных систем для ПК. Во-вторых, глубина падения ничего не говорила о том, сколько придётся ждать. Amazon рухнул сильнее всех, на 94%, но вернулся к пику меньше чем за десять лет, а Cisco, Intel и Qualcomm понадобилось от 14 до 21 года. В-третьих, цена входа значила не меньше, чем сам бизнес. Тот, кто купил Cisco на вершине в марте 2000 года, за 26 лет даже с дивидендами едва удвоил вложения. А у того, кто купил Amazon на пике в декабре 1999-го, деньги выросли примерно в 46 раз.

При этом в таблице только те, кто дожил до наших дней, и эпоха от этого выглядит лучше, чем была. Подобные списки — хрестоматийный пример ошибки выжившего: подборка интернет-акций образца 2000 года, составленная сегодня, автоматически отсеивает бумаги, которые обнулились.

Cisco: самая дорогая компания мира и 21 год ожидания

Cisco продавала маршрутизаторы и коммутаторы, на которых держался интернет, и в начале 2000 года инвесторы оценивали её так, будто спрос будет расти по экспоненте вечно. В конце марта капитализация компании превысила 500 млрд долларов, и Cisco обошла Microsoft, став самой дорогой публичной компанией мира. 27 марта 2000 года акция закрылась на 80,06 доллара (с поправкой на сплиты).

А потом спрос пошёл на спад. Cisco нарастила производство под рост, который так и не случился, и в 2001 году, в первый серьёзный спад в истории сетевой отрасли, списала запасы на 2,25 млрд долларов. К 8 октября 2002 года акция потеряла 89% стоимости. Стартовая цена была настолько высокой, что даже с реинвестированными дивидендами бумаги вернулись к пику 2000 года только в августе 2021-го. Сама же цена акции обновила рекорд лишь 10 декабря 2025 года, закрывшись на 80,25 доллара, — больше чем через 25 лет после прежнего максимума. Насколько уместно сравнивать тогдашнюю Cisco с нынешними лидерами рынка чипов для ИИ, разбираем в статье ИИ-бум против пузыря доткомов.

Доткомы, которые не выжили

Погибших помнят лучше многих выживших — отчасти потому, что их взлёт и падение уложились в очень короткий срок.

• theGlobe.com, одно из первых онлайн-сообществ, в ноябре 1998 года поставило рекорд роста в первый день IPO: акции, размещённые по 9 долларов, доходили до 97 и закрылись на 63,5 доллара. В августе 2001 года компания закрыла свой главный сайт и сократила половину сотрудников.
• eToys разместилась в мае 1999 года по 20 долларов и закончила первый день примерно на 76 долларах. Рынок оценил её в 7,8 млрд долларов — дороже, чем сеть игрушечных магазинов Toys R Us. Продажи в предрождественский сезон 2000 года сильно не дотянули до прогнозов, ещё до конца года акции опустились ниже доллара, а в начале 2001-го компания закрылась и подала на банкротство по главе 11 (Chapter 11 — американская процедура, при которой компания получает защиту от кредиторов на время реструктуризации или распродажи активов).
• Webvan, онлайн-супермаркет с доставкой продуктов, вышел на биржу в ноябре 1999 года по 15 долларов и закончил первый день на 24,875 доллара с оценкой 7,9 млрд долларов. Когда 9 июля 2001 года компания закрылась, она успела потерять около 830 млн долларов, а её акции стоили 6 центов.
• Pets.com разместила акции по 11 долларов в феврале 2000 года, а 7 ноября того же года объявила о ликвидации. Подробно эта история разобрана в материале Pets.com: от IPO до ликвидации за 268 дней.

Обвал вскрыл и аферы, почти не связанные с интернет-торговлей. Enron подала на банкротство в декабре 2001 года, телеком-гигант WorldCom последовал за ней в июле 2002-го. Обоим случаям посвящены отдельные статьи: крах Enron и бухгалтерская афера WorldCom.

Почему в 2000 году будущих победителей было не отличить от банкротов

Сегодня Amazon и Pets.com кажутся существами разных видов. В 2000 году у них было много общего: обе продавали товары через интернет, обе работали в убыток из-за огромных расходов, и акции обеих стремительно дешевели. Американский финансовый еженедельник Barron's в мае 1999 года вынес Amazon на обложку под заголовком «Amazon.bomb», а в марте 2000-го опубликовал нашумевший подсчёт интернет-компаний, у которых заканчиваются деньги.

В июне 2000 года Рави Сурия, аналитик Lehman Brothers по конвертируемым облигациям (их можно обменять на акции компании), написал, что деньги у Amazon могут кончиться в течение четырёх кварталов. 23 июня акция упала примерно на 20%. Сурия ошибся, но по графику цены этого было не разглядеть. У Amazon было почти 1 млрд долларов в деньгах и ценных бумагах — отчасти благодаря конвертируемым облигациям на 672 млн долларов, которые компания в феврале 2000 года успела продать европейским инвесторам, буквально перед тем как это окно захлопнулось. Первую квартальную чистую прибыль, 5 млн долларов, Amazon показал по итогам четвёртого квартала 2001 года, а первую годовую (35 млн долларов при выручке 5,26 млрд) — по итогам 2003-го.

Котировки ничем не помогали. Amazon упал сильнее eBay и Cisco, и в сентябре 2001 года, на дне, с минусом 94%, его график было трудно отличить от графика ритейлера, который катится к нулю. Выживших отличало другое, и искать это приходилось в отчётности: сколько денег на счетах, как быстро они сгорают и сможет ли основной бизнес когда-нибудь себя окупать. Но и здесь многое зависело от трактовки — история с отчётом Lehman это хорошо показывает.

Что в это время делали ФРС и экономика

ФРС повышала ставку до самой вершины рынка. Эффективная ставка по федеральным фондам (по ней американские банки кредитуют друг друга на одну ночь; это главный инструмент ФРС) в июле 2000 года составляла в среднем 6,54%, а безработица в апреле 2000-го опустилась до 3,8%. Потом ФРС взялась резко снижать ставку: к январю 2002 года она упала до 1,73%, а в конце 2003-го опустилась ниже 1%. Сама рецессия оказалась короткой, с марта по ноябрь 2001 года, но акции дешевели ещё почти год, а безработица росла до июня 2003 года, пока не достигла 6,3%. Дешёвые деньги не остановили переоценку бумаг, в цену которых был заложен безупречный рост.

Как пройти эпоху доткомов вслепую

Все цифры выше посчитаны задним числом. Куда сложнее оказаться в 1998 или 2000 году, не зная, какие компании выживут. Для этого и сделан Blindfolio. Если выбрать стартовым десятилетием 1990-е, игра откроет окно длиной 10, 15 или 20 лет, которое начинается где-то в этом десятилетии. Год в таком режиме виден на экране, но момент старта выбирает игра, а не ты, поэтому крах может прийти в начале окна, ближе к концу или не прийти вовсе. При случайном старте скрыты и годы.

Время идёт по неделе за ход. Каждый месяц на счёт приходят деньги, которые можно вложить, свободные средства можно держать на депозите под тогдашнюю ставку ФРС, а в ленте идут настоящие заголовки новостей тех лет. Компании появляются в игре в момент своего реального IPO и торгуются под кодовыми именами, а в каталоге рядом с выжившими есть и провалы вроде Pets.com и Webvan. В конце раскрываются настоящие названия, а портфель сравнивается с S&P 500 с реинвестированными дивидендами за те же годы. Если играет целый класс, все могут выбрать 1990-е и одинаковую длину раунда: каждому достанется своё окно внутри десятилетия, и потом интересно сравнить, кто попал на крах, а кто его не застал.